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美联储9天投放逾7000亿美元,这是量化宽松的前兆?

2019-10-28 08:49:25来源:admin

自9月中旬以来,银行间贷款市场流动性持续收紧,触动了全球金融市场的神经。美联储连续9天向市场注入7000多亿美元后,市场逐渐平静下来。然而,事件背后反映的“美元短缺”点燃了投资者对美联储重启量化宽松的期望。

接受interface news采访的分析师认为,尽管就业、制造业繁荣和私人投资等多项指标表明美国经济正在形成下行趋势,但短期内,美联储大范围恢复的可能性非常小,因为美国衰退的风险并未失控。

美联储在9天内释放了7000多亿美元拯救市场

9月16日和17日,美国隔夜平均抵押贷款回购利率连续两天飙升。17日,该指数创下10%的历史新高(约为平均水平的4倍),创下单日涨幅的纪录。这直接推动有效联邦基金利率达到2.3%,突破了美联储目标利率区间2%-2.25%的上限,迫使纽约联邦储备银行重启隔夜回购操作,10年来首次向市场注资。

在回购交易中,纽约联邦储备银行通过公开市场操作从交易对手处购买合格的抵押品,并在协议约定的时间转售。回购交易可以暂时增加银行系统的准备金余额。在反向回购交易中,情况正好相反。

根据纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)发布的数据,9月17日至27日,纽约联邦储备银行根据美联储发布的联邦公开市场委员会(fomc)指令,通过隔夜回购和14天回购向市场投放总计7057亿美元。根据纽约联储的计划,回购操作将持续至10月10日。

经过几天的资本投资,流动性短缺有所缓解。9月27日,纽约联储计划进行高达1000亿美元的隔夜回购和600亿美元的为期14天的回购投标,分别只收到227亿美元和490亿美元的投标。与前两天过度竞价的热点相比,市场对资金的需求大幅下降。另一方面,根据交易商经纪公司icap的报价,当日隔夜一般抵押品回购利率约为1.88%,与正常水平一致。

分析师指出,从表面上看,9月份美国国债拍卖结算量大、纳税期重叠、季末监管评估等季节性和偶发性因素是流动性突然短缺的直接原因。然而,仔细研究一下,这可能与美国经济复苏接近尾声、金融市场脆弱性不断加剧、市场对美联储货币政策的方向感到困惑有关。

在美国,回购市场是最大、最活跃的短期信贷市场之一,也是银行、货币市场基金和机构投资者流动性和投资的重要来源。过去三年,回购市场的股票规模一直保持在2.2万亿美元左右,其中隔夜回购占总量的50%以上。

中国银行研究院研究员王攸欣告诉接口新闻(Interface News),由于参与交易的机构数量庞大,隔夜回购利率比联邦基金利率更能反映融资成本。自2017年美联储的席位减少以来,对债券的需求一直在萎缩,这导致债券基金借款人的借款成本上升。这个问题最近变得特别突出。除了一些零星和季节性因素加剧的供需失衡之外,从更深的角度来看,这反映了市场对美联储货币政策方向的不确定性。

美国东部时间9月18日,美联储再次宣布基准利率下调25个基点,距上次下调基准利率不到两个月。与此同时,利率决议以7票对3票获得通过,使此次会议成为2016年以来最反投票的政策会议,表明美联储对货币政策的观点存在严重分歧。

例如,波士顿联储银行主席埃里克·罗森格伦(eric rosengren)坚持认为,美联储不需要降息,这可能会进一步抬高风险资产的价格,鼓励人们使用过多的杠杆。美联储副主席理查德·克拉里达(Richard clarida)表示,鉴于全球经济增长不断恶化,美联储应该降息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在7月份利率决议发布后表示,这是加息周期中的一次政策调整,并不代表一系列长时间降息的开始。

王攸欣表示,美联储应该更明确地表达其政策意图,以引导市场预期。“如果市场普遍预期美联储将进一步放松,那么整个市场的流动性将得到缓解,融资利率也将下降,这也将推动美元指数回落,以缓解美元流动性的紧张。”

摩根士丹利华信证券首席经济学家张军(Zhang Jun)对接口新闻表示,随着包括美国经济在内的全球经济复苏接近尾声,金融市场将变得更加脆弱,投资者的风险偏好将大幅降低。这反映在金融市场波动性明显上升,这种波动容易起伏。

最新数据显示,8月份美国非农就业人数增加了13万人,远低于此前的数值(16.4万人)和市场预期(15.8万人),这表明美国经济增长的驱动力缺失。此外,制造业采购经理人指数(pmi)的持续下降和私营部门实际投资的负增长都表明美国经济的下行趋势已经确立。

扩大规模并不意味着量化宽松即将开始。

美国隔夜回购利率的大幅波动,使市场似乎见证了2008年全球金融危机期间美国回购市场的崩溃,美联储回购操作的恢复被一些市场参与者视为量化宽松的先兆。

然而,分析师认为,一方面,全球金融危机的可能性不是很高。另一方面,尽管美国经济正在放缓,但并未停滞,美联储在短期内重启量化宽松政策的可能性极小。

张军指出,从全球角度来看,美元流动性正在萎缩。对于过度依赖美元融资的国家来说,这无疑意味着风险增加,“特别是对于国内经济结构失衡或存在严重结构性问题的经济体,如阿根廷,风险相对较大,风险点将继续暴露。”

然而,张军认为目前的情况与2008年大不相同。“在2008年之前,没有人预料到金融危机或经济衰退。当时,全球经济突然下滑。”他说,“过去两年,人们一直在讨论金融危机的可能性,并对此做出了回应。”

自今年以来,世界各国央行都采取了降息措施来应对经济困难。除美联储外,另一家重量级央行欧洲央行(European Central Bank)也在9月份宣布降息和恢复量化宽松。张军表示,本轮“降息”将在一定程度上降低全球经济衰退或金融危机的可能性。

经过两轮降息后,美联储表示将在10月份的利率会议上讨论扩大该表的可能性。鲍威尔甚至在9月利率会议后的新闻发布会上表示:“很可能有必要比我们预期的更早恢复资产负债表的有机增长(即重启资产负债表的扩张)

王攸欣指出,从鲍威尔强调“资产负债表的有机增长”来看,美联储未来购买国债和其他资产的规模和速度不会像金融危机期间那样高,而是更多地作为引导利率在目标范围内波动的辅助手段。

事实上,在美联储7月份宣布将提前停止规模缩减后的一个月内,美联储的资产负债表显示,它在8月下旬连续两周购买了140亿美元的美国国债。这是美联储自2014年10月停止量化宽松以来首次增持美国国债。

分析师强调,资产负债表扩张并不代表量化宽松。量化宽松是央行通过购买债券和其他中长期债券来增加基础货币供应量并向市场注入大量流动性的干预措施。虽然量化宽松也属于公开市场操作的范畴,但与普通公开市场操作相比,前者更昂贵,而且时间有限。例如,2008年金融危机爆发后,美联储在将联邦基金利率降至零左右后,开始了三轮大规模资产购买。结果,美联储的资产负债表从2008年的9000亿美元扩大到2015年的4.5万亿美元。

回购操作购买的政府债券主要是国库券,这也将导致美联储资产负债表的扩大。然而,从操作的角度来看,它更能满足现金需求,让银行达到适当的准备金水平。

在美联储2009年大幅扩大资产负债表之前,回购操作是美联储常用的货币政策工具。此后,由于实施量化宽松,银行体系超额准备金余额大幅增加,银行间贷款需求下降。美联储停止使用公开市场操作,而是通过设定超额准备金利率(ioer)为上限,隔夜反向回购利率(rrp)为下限来调控利率走廊,使联邦基金的实际利率在此范围内运行。

西南证券首席宏观分析师杨叶巍表示,随着美国经济继续走弱,不排除美联储未来恢复量化宽松的可能性,但这种可能性在短期内非常小。“美联储认为,目前的流动性紧缩可能是短期的,因此最近使用债券回购代替量化宽松。由于利率曲线仍然上下颠倒,美联储可能会更加谨慎地压低长期利率。”他说。

张军指出,从美国经济基本面来看,需求方面没有大问题,但供应方面相对较弱。作为一个主要由消费驱动的经济体,美国经济短期衰退的风险并不高,前提是需求方不会显著恶化。

从美国公布的经济数据来看,8月份零售额增速高于预期,高于上月,9月份消费者信心指数也有所回升。美联储还在9月利率会议后发布的政策声明中指出,美国经济正以温和的速度增长,家庭支出也在强劲增长。

“即使美联储的政策保持宽松,它也可以在短期内继续降息,而[(美国经济)还没有达到需要降息和量化宽松同时推进的程度。”张军说道。他认为,美联储更有可能在未来定期进行公开市场操作,以补充价格工具。

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